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发表于 2019-9-12 08:23
[摘要] 券商策略周报海通证券:8月底之前或仍是较好的反弹窗口期当前行情的定性以及前景展望短期反弹行情仍未结束。对于本轮反弹行情,我们认为8月底之前仍是较好的窗口期,空间较以往可能收窄,3150点左右将遇到较大抛压。如果外围不确定因素一时难以消散,将持续影响市场情绪,之前的两个向下跳空缺口短期或将难以回补。

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海通证券:8月底之前或仍是较好的反弹窗口期

当前行情的定性以及前景展望

短期反弹行情仍未结束。由于前段时间A股市场震荡幅度较大,整体估值水平接近历史底部区域,且政策预期逐渐改善,短期市场进入反弹窗口期,主要逻辑有:第一,对比以往探明底部区域后的反弹行情(2010年7月2日的2319点、2012年12月4日的1949点、2013年6月25日的1849点、2016年1月27日的2638点),目前市场已经具有一定的吸引力。先看调整幅度,之前四次震荡行情上证综指低点相对于年初高点跌幅分别为30%、21%、24%、28%,而本轮震荡行情的调整幅度已经达到了25%。再看估值水平,之前四次阶段性低点市场整体PE分别为18.6倍、12倍、12倍、17.7倍,PB分别为2.5倍、1.5倍、1.5倍、1.9倍,而今年上证综指2691点时PE为15倍、PB为1.6倍,目前为16倍、1.7倍。第二,看行情催化因素。前四次市场在底部区域时政策预期都有所改善,本轮行情也是如此,且目前政策改善预期仍在不断验证。比如,6月24日央行年内第三次宣布定向降准,7月20日央行发布资管新规细则、银保监会发布理财新规,7月23日管理层部署更好发挥财政金融政策作用的相关措施。在近期政策预期有所改善后,我们观测到信用利差(三年AA企业债-国债收益率)已从6月高点2.19个百分点降至目前的1.88个百分点,信用债日均成交也从6月低点400亿元回升至目前的950亿元,股市风险溢价从6月高点3.01个百分点降至目前2.70个百分点。就反弹行情的时间和空间来看,以往四次反弹行情的时间跨度为2到4个月,反弹幅度大致为15到25%。对于本轮反弹行情,我们认为8月底之前仍是较好的窗口期,空间较以往可能收窄,3150点左右将遇到较大抛压。

中期市场仍处于磨底阶段。上证综指自2016年1月底下探2638点以来一直呈箱体震荡态势,类似于1994年7月到1996年1月、2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月,市场在震荡过程中估值水平不断下移,以时间换空间,形成中长期圆弧底形态。从基本面来看,去杠杆政策持续推进引发资金面预期出现波动,而市场磨底时间与去杠杆政策预期有一定的关联。我们认为去杠杆政策仍将继续推进,目前市场处于中期磨底阶段。

未来行情演绎的可能变数

政策超预期改善,市场继续向上拓展反弹空间。未来市场如欲继续拓展反弹空间,可能的因素是政策超预期改善。今年我国在扩大开放方面将采取一系列新的重大举措,包括大幅度放宽市场准入、创造更有吸引力的投资环境、加强知识产权保护等,在国企改革方面强调将改革国有资本授权经营体制,分层分类积极稳妥推进混合所有制改革,建议关注后续相关信息。未来若推出较大力度的改革措施,将有助于提高经济潜在增速,从而显著提升A股市场风险偏好。

不确定因素一时难以消散,将影响反弹进程。如果外围不确定因素一时难以消散,将持续影响市场情绪,之前的两个向下跳空缺口(3月23日上证综指从3263点跌至3152点,6月15日上证综指从3021点跌至2871点)短期或将难以回补。

短期关注成长股,中期配置消费白马品种

短期反弹行情建议关注成长股。目前阶段性反弹行情已经开启,参考前四次反弹行情的风格和行业特征:2010年7月的反弹行情以创业板指为代表的成长风格占优,电子、医药等板块领涨,10月之后有色、煤炭等周期股大幅领涨;2012年12月的反弹行情银行板块率先领涨,后期切换至成长风格,医药、军工等板块领涨;2013年6月的反弹行情以创业板指为代表的成长风格占优,计算机、传媒等TMT板块领涨;2016年1月的反弹行情初期以上证50为代表的价值风格占优,有色、石化等周期行业领涨,后期轮换到成长风格,通信、计算机等板块涨幅居前。对于本轮反弹行情,我们认为成长股机会更大,主要是相关政策有望聚焦新经济,如5G、半导体产业等。此外,最近两周周期板块估值有所修复,也为后市成长股反弹打下了基础。

中期磨底过程中可积极配置消费白马品种。从中期视角来看,目前市场继续构筑箱体震荡的大圆弧底形态,着眼未来半年到一年,消费白马品种仍是较好的配置标的,具体可关注食品饮料、医药、白酒等领域。食品饮料和医药行业业绩保持高增长态势,2016年、2017年、2018年一季度净利润分别同比增长11.0%、30.4%、31.6%,以及17.8%、21.3%、27.9%。从今年基金二季度持仓水平来看,医药股持仓市值占比为15.6%,高于2010年以来的均值(12.6%),白酒板块持仓市值占比为10.2%,高于2010年以来的均值(5.6%)。此外,今年以来沪股通、深股通资金买入最多的行业是食品饮料(占比20%)和医药(占比13%)。

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